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产能扩张周期，7家企业占坤沙半数产能
酱酒产能处于扩张周期，2020年酱酒产能达到60万千升（包括坤沙、翻砂、碎沙三种，坤沙约占50%），同比+9%。
7家主流酱酒企业坤沙产能占行业一半。17家可统计企业合计产能25.9万吨，占总产能43%，其中7家主流酱酒企业合计产能达17.7万吨，除了茅系酒外均为坤沙工艺，占坤沙总产能的50.1%，是优质酱酒行业分析的主要矛盾，也是我们下文分析的主要对象。
注：本文分析中所采用的主流酱酒企业：贵州茅台、郎酒、习酒、国台、金沙、钓鱼台、劲牌酱酒，均为赤水河核心产区的品牌的酱酒企业，也是未来次高端价格带竞争的主要参与者。
02
酱酒行业的两轮扩产/释放周期
酱酒行业的产能扩张与产品销售相差五年左右时间。
酱酒行业在2011～2013年、2019～2021年经历两轮产能扩张的高峰期，对应可供销量在2016～2018年、2024～2026年进入快速释放期。
本轮周期中产能集中投产或导致2024年后可供销量的的非线性爆发，在此之前平缓增长。
03
酱酒热潮，主流酒企翻倍扩产
本轮酱酒热潮，产品稀缺性愈发明显，各家企业紧靠核心产区，纷纷提出了扩产计划。主流酱酒企业产能2014～2019年平稳扩张，CAGR=5.1%，而其后五年产能将加速释放，由2019年15.5万吨翻倍以上增长至2024年33.1万吨，CAGR=16.3%。
郎酒、习酒、金沙是增长的主要贡献者，茅台及系列酒产能增速平稳。2024年后受制于产区环境限制，不在可能有大规模扩建。
与此同时，当年基酒产量也随着同步提升，由2019年14.9万吨增长至30.9万吨。
04
历史决定，三阶段加速增长
未来可供销量分三阶段增长。2015～2017年为行业低谷期，新增产能较少，受制于前期基酒产量限制，到2022年前整体酱酒可供销量增长都比较慢，CAGR=3.0%，2022～2024年有一定基酒存量得以释放，CAGR=13.1%；2024年后迎来爆发期，2024～2029可供销量CAGR=14.1%。
除茅台后可供销量在2024年迎来增长加速。除茅台，2019/2022/2024/2029可供销量分别为7.6/8.5/10.9/24.6万吨，同样为三阶段增长：
2019～2022CAGR=4.0%，
2022～2024CAGR=8.6%，
2024～2029CAGR=17.6%。
格局推演：酱酒入局下的次高端格局变化
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价格带两端增速更快
分价位带来看，2020～2024年300～500/500～800/1000以上价格带分别从1.8/1.3/4.3/万吨增长至3.2/2.0/5.6万吨，CAGR分别为14.5%/11.5%/6.6%。
次高端格局趋于分散。酱酒热潮下，非品牌企业产品也可以触碰次高端门槛，预计300～500价位带会增加大量小酒厂产品。
除飞天外高端快速增长。由于茅台体量较大，千元价格带增速较慢，除去茅台后，2020～2024CAGR=30.8%，各家主流酱酒企业均有动作布局千元高端产品（青花郎、君品、摘要、龙酒）。
02
未来次高端销量继续维持15%增长
次高端销量过去五年高速增长（CAGR =21%），以习酒为代表的非上市酱酒，过去五年保持50%左右CAGR，茅台次高端系列酒过去五年保持了51%增长。
次高端价格带销量继续保持15%的增长中枢，2024年达到18万吨，CAGR=15.0%。
03
未来五年平稳，2024年后继续提升
2016～2020年酱酒占比快速提升。过去五年，次高端行业中酱酒销量占比持续提升，自2016年17.8%提升至2020年32.4%。
2021～2024年酱酒占比维持稳定。未来四年，次高端价格带快速扩容，但酱酒受制于可供销量的限制，无法继续提升市占率，整体占比趋于稳定。
2024年后酱酒市占率继续提升。2024年后，酱酒可供销量逐渐释放，届时消费者对酱酒认知更加充分，酱酒市占率将持续提升。
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销售缺口再平衡，进入平稳转变期
2012年行业景气高点，大量企业扩建产能，对应17年可供销量高达5.5万吨，而由于行业仍处恢复期，酱酒热尚未流行，同期销量仅2.9万吨，产品销售率52.9%。
2017～2020年白酒行业持续高景气，而2012～2017年酱酒产能扩张有限，故2020年可供销量/销量为7.9/7.2万吨，产品销售率提升至90.8%。
过去四年酱酒快速抢占次高端市场份额，我们认为是产销缺口的再平衡，而展望未来，酱酒产能限制了行业继续快速扩张，进入酱香/浓香平稳转变期。
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价格：过去提价慢，未来或加速
2017年后酱酒量增快价增慢。2017年以来，酱酒销量快速放量，但吨单价并未显著上升，我们统计六家企业的吨单价CAGR仅5%，与我们的直观感受不符，我们认为主要原因是我们接触到的一批价和终端价在快速上涨，但企业更多的是全国招商和冲量，并未快速提价损害渠道利润。
未来预计吨单价加速提升。随着酱酒销量与可供的缺口收窄，酱酒供给愈发稀缺，且高渠道利润使得企业更有动机去进行提价，未来2～4年酱酒吨单价提升或加速。
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数据验证：2021年进入酱酒提价周期
2020年到目前为止，次高端核心单品价格均向上抬升。
酱酒业的量价表现，优于同期浓香型白酒，酱香主力产品提价幅度都在100～150元左右，而浓香型基本100元以内。2020年末起，酱酒提价加速，印证了我们关于可供销量受限的观点。
酱香型白酒在600～800元价格带开始快速布局，并且在部分市场成为领导品牌。
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渠道利润对比：酱酒渠道推力足
酱酒渠道利润率高，渠道推力足。酱酒品牌较新，主要通过团购渠道销售，价格体系不透明，经销商利润高，次高端主流产品渠道利润平均可达到20%，远高于浓香大单品水晶剑，渠道推力足。
洋河M6+、古20等单品仍处于生命周期左侧，也有较高的渠道利润率。
研究结论：
我们认为500～800超次高端价格带中，浓、清香的主要产品将获得2～3年维度的黄金发展机遇。
主要依据有以下两点：
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500～800元价格带，浓、清香份额或不降反升。
目前市场对酱酒热有非常一致的 预期，酱酒受茅台带动成为一个非常好的品类，市场需求大，发展速度快，对浓香清 香的次高端产品不是很有信心。但我们认为该观点是存在一定局限性的，因为酱香产能的工艺周期长达5年，而13～18年很多酱酒公司的经营处于调整期，产能投入不足，也就导致2024年以前市场供给不足的问题，所以2024年以前仍是浓、清香次高端产品的发展机遇期。在这一时期，浓、清香的市场份额不是降低，反而有可能提升。
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浓清香超次高端名酒渠道利润不输酱酒，经销商有信心且推力足。
市场主流观认为酱香酒渠道利润较高，因此形成较高的渠道推力。但我们仔细测算后，发现部分500～800元浓清香名酒产品渠道利润可达到10%以上，高者超过20%，并不输酱酒渠道利润。我们认为名酒历史赋予经销商信心，高利润水平带给经销商动力，超次高端浓清香名酒未来渠道推力并不弱于酱香。
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